三只松鼠业绩增速三连降 股东忙减持市值缩水近半

　　投资壹线出品 | 葛凡梅

　　“互联网零食第一股”三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”300783.SZ）近期处于舆论风口。

　　2月21日，有消费者在线上平台上发布视频称，其购买到生产日期为2021年12月30日的三只松鼠紫薯花生产品。三只松鼠紫薯花生的生产日期超前事件在网上发酵，三只松鼠官方客服回应“该产品并非其官方产品。”

　　作为在消费者中具有较高知名度的休闲食品品牌，在供应链非自有的经营模式下，三只松鼠的产品相关问题频发。此外，行业竞争日益激烈，三只松鼠毛利率低于同行，深陷“增收不增利”的困境。

　　值得注意的是，自2020年7月13日三只松鼠上市满一年，公司第二、三大股东及其一致行动人限售股解禁后，连续大额减持，合计减持已超2000万股。而在这期间，三只松鼠的股价持续下跌，七个月时间内市值蒸发近半，超150亿元。

　　代加工模式下质量管控备受考验

　　2月21日，有消费者在线上视频平台表示，其购买到生产日期为2021年12月30日的三只松鼠紫薯花生产品。该消息引发广泛关注。

　　关于消费者购买到“早产”产品，三只松鼠官方客服回应，此产品为假冒伪劣喷码产品。三只松鼠品牌的正规防卫喷码含生产日期、批次代码、相关追溯代码等等，喷码为19位及15位。而该消费者所购买的产品生产日期喷码只有8位数字，并非三只松鼠生产。目前，三只松鼠一方已向市场监督管理部门举报。

　　虽然投诉风波只是一场乌龙，但不可否认的是，三只松鼠也发生过一些质量问题。三只松鼠的产品主要是委托合作联盟工厂进行加工的方式（亦称“贴牌代工模式”）进行生产，根据年报披露，对于坚果、果干等需要进行炒制、冻干等中间加工工艺的产品，由合作联盟工厂收购标准化原材料，按公司要求进行中间工艺的生产加工，最后交由公司进行严格的质量检测、产品筛选及分装。

　　在供应链非自有的经营模式下，三只松鼠的产品质量管控就成了备受考验的环节。根据四川省市场监督管理局2021年1月8日发布的关于6批次不合格食品风险控制情况的通告（2021年第1号），在重庆家乐福商业有限公司成都分店抽取了1批次标称由三只松鼠股份有限公司生产的开口松子（规格型号：160g/袋；生产日期：2020-05-23）。经检验，融易资讯网（www.ironge.com.cn），“过氧化值(以脂肪计)”项目不合格。此外，在黑猫投诉投诉平台上，消费者关于三只松鼠的投诉量高达817条，多数涉及三只松鼠产品质量问题。

　　“针对代加工领域，公司格外谨慎，首先体现在供应商准入严苛。供应商除须具备合法资质证照等基本要求外，我司基于GFSI认可的IFS、BRC等标准建立了松鼠自有的供应商审核标准，协同专业的三方审核机构做高标准严要求的实地验厂，确定供应商生产过程能力满足松鼠质量要求，并对其进行系统培训。”三只松鼠对《投资者网》表示，“若出现质量问题，可通过产品批次号快速找到问题产品发生的环节点，根据《松鼠伙伴质量投诉管理办法》，联动供应商对投诉内容进行整理、分析、倒逼整改。”

　　扣非归母净利润增速连续下降

　　三只松鼠成立于2012年，2019年登陆深交所。年报显示，三只松鼠以“制造型自有品牌多业态零售商”为定位，是中国休闲食品领域最快实现从创业到突破百亿营收的企业。截至2020年上半年，公司累计卖出超350亿元零食。

　　在业绩方面，三只松鼠已经陷入了“增收不增利”的怪圈。数据显示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的营业收入分别为70.01亿元、101.73亿元、72.31亿元，同比增长分别为26.05%、45.30%、7.70%，但营收增速明显放缓。

　　在净利润方面，数据显示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的归母净利润分别为3.04亿元、2.39亿元、2.64亿元；扣非后归母净利润分别为2.56亿元、2.05亿元、2.18亿元，分别同比下降了7.96%、19.98%、23.60%，扣非归母净利润增速近三年连续下降。

　　《投资者网》梳理财报信息发现，或许是三只松鼠毛利率下降拖累了整体利润表现。数据显示，2017年至2020年前三季度，三只松鼠的毛利率分别为28.93%、28.35%、27.80%、27.02%，逐渐出现下降。根据三只松鼠2020年半年报，占54%营收的坚果产品毛利率为23.92%。

　　此外，三只松鼠的毛利率明显低于同行企业。数据显示，2020年前三季度，来伊份、品渥食品、良品铺子的毛利率分别为43.64%、34.76%、31.50%，均高于三只松鼠27.02%的毛利率。